【投资总监看市：无改革或风险超预期 市场仍将区间震荡】过去一年，A股经历过千股涨停、千股跌停、千股停盘……等等罕见状况，但仰望未来，市场仍充满变数。后市该谁成为市场的九游旧版本下载链接新主角？什么是最应关注的影响市场核心因素？
过去一年，A股经历过千股涨停、千股跌停、千股停盘……等等罕见状况，但仰望未来，市场仍充满变数。后市该谁成为市场的新主角？什么是最应关注的影响市场核心因素？
中国基金报记者采访了九游游戏旧版本七位投资总监，分别为 招商基金副总经理沙骎、华泰柏瑞基金投资总监方伦煜、国泰基金权益投资事业部总经理黄焱、融通基金投资总监商小虎、国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉、万家基金投资总监莫海波、北信瑞丰基金副总经理高峰，来分享下他们对市场看法。
总体来看，这些投资总监级人士认为，未来1年市场大概率会呈现出区间震荡格局，但不排除风险或者改革超预期打破区间格局。整体看，未来呈现结构性机会，短期看低估值蓝筹股更有机会，但是长期看仍看准新能源汽车、环保等新兴产业。
区间震荡的结构性机会
中国基金报记者：站在目前点位，能否谈谈您对未来1年市场的看法？
沙骎：经历过前期循环往复的调整，市场风险可能已经释放了七八成，相对于去年6月份高点，现在的市场并不存在太高的风险。在风险可控的前提下，投资者可以主动配置一定比例的权益类资产。
从最近一次中央经济工作会议精神来看，目前的主要任务之一就是防风险，因此只要政府层面足够重视，国内的经济、金融风险是可控的，未来主要的潜在风险将来自海外。比如美国加息、英国脱欧等事件。
方伦煜：权威人士讲话可能是一个重要的转折点。此后市场意识到年初以来那种积极宽松政策氛围可能会有所变化，可能年内经济高点或出现。另外，降杠杆、供给侧改革等3、4月份表现不错，接下来这部分热情可能会过去。
黄焱 ：保持中性态度，有两方面原因：一是权威人士指出经济是L型走势，在这个背景下，无论是大的宏观氛围、企业的经营环境再到企业盈利，在未来都看不到明显的亮点。此外，A股大多数公司估值依然偏高，甚至不少公司估值很贵，结构性估值高估现象很严重，这两年由于并购产生的财务和经营上的风险都在未来2、3年会集中释放。我觉得A股市场有投资价值的品种已经不多了。
商小虎：自上而下看，市场在外部因素逐渐脱敏后，国内的宏观经济和改革进程成为影响大势的主要因素，2015年下半年至2016年一季度，通过观察信贷、经济增长、通胀等指标，似乎又回到稳增长为主的轨道上，市场以此为主逻辑开展了一波反弹，而5月初的权威人士讲话将市场的关注焦点从稳增长重新调整至促改革上，需要看到更多超预期的改革举措，市场才会有更大级别的向上行情。同时也看不到更多的风险因素，且部分风险因素已反映，因此宽幅震荡将仍是未来中期的市场特征。在此背景下，结构强于仓位。在每次阶段性反弹中，如果选择对了强势板块，那么超额收益将十分明显，如2015年9月起的影视IP板块、2016年3月以来的新能源汽车链、禽养殖链等。
但如果以上提到的改革、风险因素出现超预期，那么市场将打破区间的上下限，届时再下断论。
徐荔蓉：目前往未来看一年，我对市场看法相对中性，可能是一个波动走势，市场的中枢逐渐下移的可能性偏大。以创业板为代表的成长股，其实整体估值中枢依然较高，需要在未来逐渐消化；而以沪深300位代表的大市值蓝筹股虽然市值很低，但考虑到经济转型的情况，包括银行坏账等综合因素考虑，企业的利润平稳或是恢复到增长的趋势也都还需要时间。整个市场大概率是一个偏弱的震荡市。操作上更侧重于个股选择，去选择那些成长性和估值相对比较匹配，或是一些成长性相对不是特别高但具有可持续性的企业，但以上均建立在估值合理的基础上。
莫海波：未来机会肯定还是结构性的，把握结构性机会的同时还是要关注市场基本面的状况，因为市场暴跌也是因为股价远远脱离基本面，讲故事和外延的方式让估值暴涨，兑现的时候就会发生踩踏。
高峰：对未来一年的市场相对比较乐观，一是估值处于合理水平，可以很容易选出许多增长明确、估值合理或偏低的股票；二是经济基本上已处于底部区域，进一步恶化的可能性很低，而长期增长空间和动力都存在；三是目前市场预期已经非常悲观，对可能的利空都有较充分的反应；四是在流动性充裕的背景下，于国家于个人，股市仍是多余资金最好的蓄水池。
长期看主题投资短期追求低估值
中国基金报记者：您认为投资机会在哪儿？
沙骎：从我个人的投资框架来看，目前A股已经进入主题投资阶段。一般来说，投资分为价值投资、成长投资、另类投资、主题投资等四种风格，分别与复苏、过热、滞涨、衰退等个不同的经济阶段一一对应，在不同的经济阶段，市场适用不同的投资风格。过去20年间，A股市场也显示出这四种投资风格的轮动规律。
一般而言，在经济增速、CPI趋势同时下行的阶段，最适合的投资风格是主题投资。如果将一个国家的经济状况类比为一家上市公司的基本面，当经济增速趋势下行(对应公司的EPS趋势下行)，股价=EPS*PE，要股价上行，只能提高PE。而脱离EPS的趋势去提升估值，只能依赖于演绎长期逻辑。实际上，从季度GDP增速与CPI变化维度来看，我国从2013年开始就已经进入主题投资阶段，预计这一阶段大概率将持续到2017年下半年。因此，今年更看好新能源汽车、VR、精准医疗、人工智能、辅助驾驶等长期主题。走过主题投资阶段后，我国经济将进入复苏阶段，即经济增速趋势上行、CPI趋势稳定时期，资本市场将迎来久违的价值投资阶段。
同时，今年的资本市场也需要关注消费行业，因为在经济衰退阶段，投资者也需要寻找相对具备确定性的防御品种，对于一些消费品龙头上市公司而言，“时间是玫瑰”。不少消费股盈利每年增长10%~20%，单年度来看，业绩增速确实没有创业板某些上市公司高，但部分消费股已经3年未涨，明显被低估，预计会在今后产生估值修复效应。
方伦煜：目前会更多的在结构性方面。希望能找出那些蓝海市场，毕竟现在整个经济的增速是放缓的，不会那么快，但是从结构性的角度来讲，一些行业新兴产业却正处于从无到有或者是从少到多的过程，具备很高的成长性，从而也孕育了较多的投资机会。例如新能源汽车的发展将产生不同于传统汽车的新购件、新应用；显示技术进步推动手机换屏给OLED产业带来机会；互联网发展派生出大数据的存储、处理和新应用等细分产业。
黄焱 ：长期从产业角度更看好环保、新能源汽车等。新能源汽车产业够大，变革也比较根本，也孕育了很多机会，从长期看会有一些公司受益，但今年市场炒作较凶，也会导致板块中很多公司良莠不齐。另外，环保随着国家经济发展，不管以什么速度发展，以及公众对环保意识的提升，再加上中国历史较高的环保欠账，这个产业发展的周期也会比较长，这当中也有一些龙头公司估值相对合理。
再往远看要考虑去产能，在市场阶段性出清，未来会有一些目前跌得较透的公司走出来，可能更偏上游产业，这些公司从盈利、估值都已经见底，不破不立，在立的过程中，一些上游产业，类似资源品这些板块都会有机会。
商小虎：看好符合产业趋势、内生增长强劲、符合改革方向的板块。首先看符合产业趋势，比如共享经济、新能源汽车、影视IP、人工智能、区块链、虚拟现实等，这些板块虽然短期仍面临盈利模式不清晰、技术水平不成熟等问题，但必须加以重视，当核心障碍消除后，将出现巨大的投资机会。而内生增长方面，需要正视并购重组行为，更加注重上市公司的内生增长和协同效应。这些高增长的板块如禽养殖、影视IP、新能源汽车。改革催化方面，则是自上而下的选股思路，由于改革可以提升市场风险偏好，那么目前最重要的供给侧改革可以带来部分板块的阶段性特征，这需要验证信号的出现，如上层的举措落地坚决、供给收缩导致价格触底反弹等，这些板块包括煤炭、钢铁等。
徐荔蓉：看好个股大多更偏消费类。一些过去几年比较受伤、但未来1~3年行业景气进入上升周期，这类行业中的龙头公司若保持相对合理增速，估值又比较低的话，也会是关注的目标。
莫海波：比较看好有基本面支撑的低估值板块。分行业来看，估值合理的，如食品饮料、建筑、PPP等还是有机会走出来的。
高峰：未来一年，低估值蓝筹股有望取得明显的超额收益，市场估值结构可能会出现向成熟市场靠拢的趋势。估值合理，主要体现在低估值蓝筹板块，比如金融、汽车、家电、食品饮料等消费品以及医药等。计算机、互联网、智能制造等新兴产业，总体估值水平很难继续提高，但一定会有许多公司脱颖而出，带来个股机会。
重视流动性和市场情绪
中国基金报记者：影响市场或是促进市场反弹的因素中，您认为最重要看哪些因素？
方伦煜：一个相对比较平淡的市场中，市场情绪的因素会影响比较大，还有就是宏观经济的超预期数据会有绝对性影响，如果出现大家都没有意料到的好转甚至变差，这会直接被情绪所放大。
黄焱 ：现在要持续反弹很难，很难有因素促进。现阶段市场再下跌虽然不会有悲观预期，但确实现在找不到能让市场整体性上涨的理由，高估值的情况下必须找到一个很大的泡沫才能让市场反弹，但谁来为这个去泡沫的过程买单？这也是目前A股最大的困惑之一，也就是如果投资者不是基于博弈的操作，而是基于公司回报看，有投资价值的公司是需要花心思去找的。
商小虎：影响市场大势的因素无非是经济增长、无风险利率、风险偏好，但每个因素可以细拆且相互关联，所以如果非要选择最重要的，那会选择流动性和改革这两大因素，前者影响无风险利率、后者影响风险偏好。
流动性之所以重要，最直观的解释是股票是资金买起来的，而在震荡市尤其如此，没有流动性配合市场很难持续反弹。当然流动性可能是中间甚至滞后变量，而非触发因素，因为流动性是货币政策的结果，而货币政策综合考量经济增长、通胀、就业、汇率，目前来看影响货币政策的主要是稳增长和促改革的权衡，所以改革因素尤其重要。
改革因素既会制约货币政策，更会导致风险偏好，2015年A股主逻辑其实是改革牛，届时市场对未来的改革前景充满憧憬，因此带来风险偏好的提振，而目前看这一因素仍将是影响市场的关键因素，若出现超预期的改革举措，比如供给侧改革的彻底推行、国企改革和税收改革的坚定落地，那么市场将出现较大级别的行情。
徐荔蓉：主要有两个因素。一是宏观经济的发展情况。宏观经济也许会比市场想象得更有韧性和弹性，比如在未来的几个季度中，如果出现补库存等原因而表现出高于市场预期的增长率，将是一个关注的点。
二是关注改革，包括金融领域改革、经济改革上的进一步举措。宏观经济影响的是公司盈利，如果宏观向好，上市公司盈利带动股市向上反弹的动能也是存在的。而改革影响的是股市的风险偏好。去年上半年的“互联网+”等的上涨行情反映的就是市场偏好的提升，其表现为对成长股的追捧或是对风险容忍程度的提高，这都是未来一年需要关注的领域。改革如果出现一定超预期的趋势或是方向，也会引发市场出现一定程度的反弹。
个人认为美联储加息和A股纳入MSCI这些因素，对A股的影响是排在相对靠后的。外围因素对A股市场的影响从边际上来说已经较弱。
莫海波：最重点跟踪的因素是流动性、基本面，另外就是投资者的风险偏好。
高峰：在影响市场的各种因素中，长期最为看重的还是估值水平，中期更看重政策变化及流动性变动。
A股纳入MSCI只是时间问题
中国基金报记者：如何看待近期引起市场关注的A股纳入MSCI事件？
沙骎：对于近期比较火热的A股纳入MSCI事件，应该以平常心看待。我国已经是全球第二大经济体，A股也成为了全球最重要的新兴市场，纳入MSCI只是时间问题。长期看，A股纳入MSCI将是中国资本市场融入全球资本市场体系的重要里程碑，是全球资金用真金白银来认可我们，这将会加强中国资本市场与全球资本市场的相互影响。
徐荔蓉：而关于A股纳入MSCI，从长期来看一定是一个里程碑式的事件，就像今年年初银行间债券市场对国外大机构投资者开放一样，从长久来看一定是有意义。这个长久可能是指3年、5年甚至更长，从短期来看影响相对较小，不会有特别实质性的影响。无论什么样的算法，就算纳入后一开始能流入的资金，相比A股的流通市值相比都是有限的；另外站在境外投资者角度来看，即使A股纳入MSCI后，他们对A股也会有很多的顾虑，资金的进入也会是一步步的，不会一次性进入。境外资金在国内在市场占比上的增加，将是一个很缓慢的过程，国内A股市场还是一个以A股投资者主导的市场，所以MSCI是对市场有正面引导作用，但短期影响较小。
(责任编辑：DF208)
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